こんばんわ！
12/25週の展望です。

◾️ファンダメンタルズ観点の展望
・日銀はマイナス金利解除せず。
・マイナス金利解除は当面先になる可能性が高いが、早期解除論も根強い。
・海外についてはインフレ鈍化傾向が続いており、来年は利下げムードが高まりそう。
・それらを加味すると、来年は円高方向に動く可能性が高い。


　先週のドル円は日銀政策金利決定会合後に大きく上昇。2.5円ほどの上昇を見せましたが、結果的には上昇前の地点に行って来いしている状況です。


　日本については、年内最後の政策金利発表がありました。植田総裁のチャレンジ発言により、マイナス金利解除が警戒されていましたが、結果的にはこれまで通り。今回の会合でのマイナス金利の解除は無く、来月あたりの早期解除の可能性についても否定しました。そして、注目を浴びたチャレンジ発言についてはただの所信表明であるとのことでした。

   ※引用：Bloomberg(画像クリックで記事にアクセス)

　今回、或いは次回会合にてマイナス金利解除の可能性が高いという見方が強まっていた為、発表後には為替は大きく円安に。従来の説明通り、第一の力(海外インフレ及び、円安によるコストプッシュ型のインフレ)を強めることで、第二の力(賃上げによるインフレ)を強めると説明。現段階で第一の力が弱まってしまうと、第二の力も弱まり、賃上げがされなくなるとの説明でした。第一の力を弱めない為にはある程度の円安は必須です。更に、第二の力を見極める為には、少なくとも来年6月頃、中小企業を併せた賃上げデータを揃える必要があります。これだけ聞くと、日銀は円安を歓迎しており、利上げもまだ先の話であると考えられます。

　しかし、今回の発表については、世間ではさまざまな憶測が飛び交っています。中には、実は日銀は今回の会合、又は次回の会合にてマイナス金利を解除しようとしていたのではないか？という説があります。個人的には可能性としてあり得たのではないかと考えています。

　理由は二つ。一つ目は、植田総裁が勘違いされるような発言を意味もなくするのだろうか？という理由です。所信を問われたので回答したとのことですが、発表時のインパクトを和らげる為、相場に織り込ませることを目的として発言していた可能性もあります。それに、9月に同様の事案があった為、勘違いされることはわかっていたはずです。植田総裁は元来、鷹派寄りの人間です。いつか、どこかで必ず出口戦略を実行する必要がありますし、海外が利下げを始める前に、そして過度な円安が進行している状況時に、マイナス金利を解除しておきたかった可能性があります。

　しかし、アメリカのパウエル議長が利下げを検討している、と予想外に発言したことで大きく円高方向に動きました。それに加えてマイナス金利を解除した場合、更なる円高が想定されます。昨年は同様の状況時に127円まで円高方向に進みました。突如そのような円高状態になれば、第一の力を弱め過ぎてしまい、賃上げげムードが萎んでしまいます。それを恐れてマイナス金利を解除しなかった可能性があります。

　二つ目の理由は、経済財政担当相が発表の場に出席することになっていた、という理由です。通常、出席しない内閣の人間の出席は波紋を呼びました。出席理由として、今回の発表でマイナス金利を解除する為、何かしらの発言をするから出席しているのだという説。そして、政府としては今マイナス金利を解除されると、インフレが弱まり、賃上げムードが下がって困る(自民党が選挙で勝てなくなる可能性がある)為、植田総裁を監視する為に来ている説等がありました。

　そういった様々な憶測があった為、今回の会合前はマイナス金利解除の可能性が大きく取り立たされ、警戒をされていたのだと思われます。しかし、事実としては今回のマイナス金利解除は無し、そして来年早々の解除の可能性についてもやんわり否定されています。今進めている日銀レビューを理由に、今後賃上げ動向を待たずしてマイナス金利を解除する可能性があるのではないか、という説も持ち上がっていますが、やはり憶測の域を出ないでしょう。レビューについては来年の賃上げが中途半端だった場合、マイナス金利の解除理由の一つとして使用する可能性がある程度だと思われます。

　よって植田総裁のプランとしては、完全なるデフレ脱却を理由としてマイナス金利解除とする為に、2025年以降のインフレ率が2%を超えるというデータを示したいのだと考えます。するとやはり、賃上げデータを待つ必要がある為、マイナス金利の解除は来年6月以降という従来説通りに推移するのではないかと考えています。


　アメリカを含め、海外についてはクリスマス前ということもあり、大きな動きは無し。特に注目されていた経済指標もありませんでした。

　唯一の動きとして、アメリカではGDPが下方修正され、市場想定を下回るPCE デフレーターの結果が発表されました。FOMCにてパウエルが利下げ発言に及んだのは意外でしたが、それを裏付けるような経済指標の悪化データが出始めています。来年に3回の利下げがあるとされていますが、従来説より早期に利下げが始まれば、想定よりも一層の利下げが進む可能性があります。そういった説が持ち上がれば、更なる円高圧力へと繋がっていく可能性が高いです。



　日銀はマイナス金利解除見送りということで従来説の通りでしたが、様々な憶測が飛び交っています。会見をそのまま間に受けると、マイナス金利解除は当面先の可能性が高いです。しかし、発表後の円安は1日で終了し、週末までに行って来いしたあたり、やはりマイナス金利解除への警戒感が感じられます。

　一方、海外は利下げムードが強まりつつある状況です。インフレ再燃が怖い為、利下げについてなかなか踏み込んだ発言をしないと思いますが、経済指標は嘘をつきません。インフレ鈍化のデータが増えてくれば、自然と利下げ理論が強まると思われます。

　よって、来年度は徐々に円高要素が増え、円高圧力も増していく可能性が高いです。しかし、経済指標によって一気一憂したり、日銀の動き等で突如流れが変わる可能性がある為、その点は要注意です。